Axes de recherche

Lors de chaque crise, le fonctionnement des marchés financiers et les produits qui s’y échangent sont mis en cause. De nouvelles réglementations sont censées pallier les failles mises en lumière par la crise. La valorisation des actifs et la mesure du risque ainsi que leur gestion subissent de profonds changements, de nouveaux produits sont proposés aux investisseurs. Les institutions, existantes ou nouvellement créées, sont amenées à jouer un rôle primordial dans la restauration d’un nouvel équilibre fondé sur le retour de la confiance des investisseurs et la crédibilité du cadre institutionnel. 

Un premier volet des travaux développés par les chercheurs de cet axe vise à élargir la connaissance relative à la manière par laquelle la finance éthique, socialement responsable ou encore non-conventionnelle peut contribuer à redonner aux marchés financiers leurs fonctions initiales de financement, diversification et valorisation des risques. Déclinaison financière du développement durable, la notion d’Investissement Socialement Responsable (ISR) fait référence aux formes d’investissement intégrant, outre la dimension de performance en termes de couple rentabilité – risque, des critères extra financiers, notamment des considérations sociales, éthiques ou encore environnementales. L’ISR est passé, en très peu de temps, d’un statut d’investissement de niche à celui d’un véritable style d’investissement. L’intérêt pour ce style d’investissement est soutenu en partie par les performances reportées : investir de manière socialement responsable semble procurer des performances financières équivalentes ou supérieures aux placements traditionnels. De tels résultats vont à l’encontre des fondements de la théorie moderne du portefeuille et, de manière encore plus générale, du principe de l’orthodoxie financière. Nous devons donc étudier l’impact réel de l’apparition et la prolifération des actifs éthiques, leur viabilité à long terme ainsi que la portée exacte des critères qui régissent le qualificatif « éthique » attribué à certains actifs financiers. 

En même temps, la dynamique des flux de fonds éthiques tout comme la perception des investisseurs quant au filtrage éthique peuvent être affectés par des facteurs culturels. L’importance de la culture dans la détermination de l’organisation de la société est maintenant avérée. Ainsi, la culture nationale peut également jouer un rôle dans la gouvernance des entreprises, tout particulièrement dans la structure et fonctionnement des conseils d’administration. Il est naturel de penser que le contexte culturel peut influencer par exemple la promotion des femmes aux postes à responsabilité. Cette diversité du conseil d’administration peut être un levier permettant d’accroître le potentiel de création de valeur en privilégiant les compétences, l’apprentissage et la capacité d’innovation.

Enfin, alors que le réchauffement climatique, causé par les activités humaines, se fait davantage ressentir, les émissions de gaz à effet de serre poursuivent leur tendance haussière. Dans ce registre, les entreprises ont une part de responsabilité importante avec les externalités négatives, notamment environnementales, qu’elles provoquent dans leurs activités économiques. Or, ces dommages représentent un montant colossal pour la société. En parallèle, les investisseurs institutionnels détiennent une partie significative des actions cotées dans le monde. Dès lors, de par leur poids important sur les marchés financiers, ces investisseurs de long terme ont un rôle à jouer pour influencer les politiques environnementales des entreprises dont ils détiennent des participations. Il devient donc primordial d’analyser les leviers qui pourraient expliquer l’engagement de ces fonds contre les externalités environnementales et sociales produites par les entreprises.

Par ailleurs, les importantes innovations technologiques qui accompagnent le développement des pratiques financières contemporaines (ex: big data, blockchain, crowdfunding, cloud computing, regtech, assurtech, neobanque, etc…) peuvent constituer des leviers significatifs d’une plus grande intégration des enjeux éthiques et sociétaux. Face, par exemple, à l’asymétrie d’information qui constitue une source importante des risques financiers, le recours au big data peut offrir un moyen de mieux apprécier certains de ces risques à travers une analyse plus précise et plus riche des comportements et caractéristiques individuelles. En effet, avec une granularité de plus en plus fine des informations disponibles, il devient possible aujourd’hui d’appliquer des statistiques au niveau de l’individu. Les entreprises sont également assises sur des mines d’informations relatives à leurs opérations qui, une fois collectées, organisées et croisées avec d’autres données externes, peuvent offrir une vision quantifiée et élargie de leur empreinte. On peut donc aisément préfigurer l’ampleur des usages possibles de ces « nouvelles données » par le biais de leur traitement algorithmique, de l’intelligence artificielle et des avancées dans l’informatique quantique. En gestion d’actifs, le big data pourrait également compléter la mesure des risques financiers en recourant à des modélisations et optimisations de portefeuilles qui intègrent toutes sortes de données liées aux externalités sociales et environnementales des entreprises.

Le déploiement de nouveaux moyens de coordination par le biais du numérique peut faciliter les pratiques managériales inclusives favorisant une participation toujours plus accrue des parties prenantes dans la gestion et le processus décisionnel des entreprises. Le crowdfunding illustre la potentialité de ces nouveaux usages dans la démocratisation de certaines fonctions d’intermédiation économiques (prêteur, investisseur) jusque-là réservées aux initiés. Il permet également une interpénétration des objectifs économiques et sociaux en favorisant le partage d’informations non strictement quantitatives ayant pour finalité de (re)créer des leviers de l’action collective qui contournent les institutions traditionnelles.  Ainsi, de manière paradoxale, l’usage du numérique s’inscrit dans une volonté de plus en plus marquée des épargnants d’ancrer leurs choix économiques dans une quête de socialisation, de sens et de retour à l’Humain.

Nos travaux proposent donc de questionner la manière dont les nouveaux usages du numérique peuvent contribuer à une meilleure intégration des enjeux environnementaux et sociaux comme nouveaux facteurs de risque dans les pratiques financières.

Enfin, la gestion d’actifs à l’international permet aux investisseurs de diversifier leurs richesses sur plusieurs marchés financiers. Cette gestion est devenue internationalisée grâce au démantèlement des barrières à l’investissement international, à la baisse des coûts de transaction et à la forte interconnexion entre les différentes places financières.  Dans cette logique de globalisation des marchés et à la lumière de la crise sanitaire, nous pourrons nous interroger sur les méthodes classiques d’allocation et de modélisation des prix des actifs. A ce niveau, plusieurs questions seront abordées : Comment la crise sanitaire a-t-elle affecté les marchés boursiers ? Comment peut-on mesurer les gains ou les pertes de diversification sectorielle en période de crise sanitaire ? Comment peut-on modéliser les effets informationnels sur les cours des actifs financiers en période de crise et de post-crise ? Dans la mesure où les marchés boursiers sont considérés comme efficients, peut-on vérifier l’intégration informationnelle par les méthodes classiques de type études d’évènements ? Peut-on proposer des modèles conditionnels pour estimer les rentabilités anormales dans le cadre des études d’évènements ? La modélisation des cours boursiers sur la base de processus à saut ou de Poisson permet-elle de capter l’effet positif et/ou négatif de la crise et proposer un modèle d’évaluation des actifs adapté à ce contexte ?

Un acteur incontournable sur les marchés financiers est l’Etat. La question de la gestion du surendettement des débiteurs souverains et des défauts qui peuvent en découler revient très souvent dans les débats. La manière dont le défaut est géré (restructuration, renégociation, réduction de la dette), le montant des réductions potentiellement consenties par les créanciers, le déroulement temporel des opérations représentent des points cruciaux. Une partie des travaux développés par les membres de cet axe ont pour objectif d’explorer ces questions dans le cadre de la crise des dettes souveraines en Europe. Notre questionnement porte sur la manière dont l’appartenance à la zone monétaire a conditionné la gestion des difficultés d’assurer le service de la dette des pays membres de l’union ainsi que les mécanismes par lesquels cette crise des débiteurs souverains s’est transmise au sein de l’union.

Explorer la dynamique des crises financières ainsi que le rôle que peuvent jouer l’Etat et d’autres institutions dans la restauration de la confiance sur les marchés financiers, comprendre les innovations dans le domaine des pratiques financières mais aussi au niveau de la régulation ne peut pas se faire sans une connaissance solide de l’histoire. En effet, « History has a way of repeating itself in financial matters because of a kind of sophisticated stupidity » disait Kenneth Galbraith. C’est la raison pour laquelle une partie significative des travaux de cet axe utilisent l’approche historique en finance (ou la finance historique) qui s’attache à comprendre les expériences du passé en relation avec celles contemporaines afin d’aboutir à une meilleure compréhension du fonctionnement et des dynamiques des marchés financiers.

L’analyse de la dynamique des crises financières impliquant les dettes souveraines est intimement liée au rôle joué par les gouvernements, les institutions nationales et supranationales ainsi que par leurs décisions politiques et économiques. La crédibilité des décisions prises est tout aussi importante que le contenu de ces décisions. La mise en place d’institutions peut contribuer à atténuer ce problème de crédibilité. Nos travaux explorent le rôle que les institutions peuvent jouer dans la restauration de la crédibilité d’un débiteur souverain et, par la même, dans la réduction du coût de sa dette. Toutefois, on peut également s’interroger si dans certains cas, les institutions ne pourraient pas accorder trop de pouvoir aux créditeurs en leur offrant l’opportunité d’extraire une rente de leur position. La crédibilité peut aussi être renforcée par la présence de garanties. Même si l’usage du collatéral est devenu plus rare aujourd’hui, il subsiste un certain nombre de situations de défaut et restructuration de dettes souveraines (surtout à cause de changements légaux mais aussi de la présence des fonds vautours) qui entraînent des litiges avec et entre les créanciers et dans lesquels la question des garanties associées aux dettes en litige devient cruciale. Ces situations sont d’autant plus complexes que l’identification et l’évaluation de telles garanties reste une tâche extrêmement compliquée. De plus, la saisie de telles garanties soulève des questions allant au-delà de la sphère financière et économique, car pouvant affecter même la souveraineté politique de l’Etat débiteur. Une analyse croisée des propositions et modalités pratiques, tant au cours de l’histoire que durant la période contemporaine, de la gestion des dettes souveraines faisant référence à un collatéral pourrait permettre de dégager des enseignements importants quant à l’impact de ces garanties sur la souveraineté économique/financière mais aussi politique d’un Etat.